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张湾新媒体

解析2020年影响比特币市值的“关键因素”:减半周期

2019-11-12 17:16:01

比特币挖矿奖励“减半”,是少数在加密货币领域中的确定事件。关于比特币即将减少挖矿奖励的讨论,将在未来六个月内不断升温。

为什么?因为之前的减半引发了牛市。谁不喜欢牛市的出现呢?

许多人相信,下一次减半将带来同样的市场效应,而且这不仅仅是历史将重演的信念。市场上已经出现了支持这一理论的模型。

但如果牛市是预期中的,为什么还没有发生呢?为什么减半效应还没有影响价格呢?

因为减半不仅仅是一个事件,它也是一个故事,而且是一个不确定的故事。

减半是什么,以及为什么会有减半?

首先,我们回顾一下,减半是什么,以及为什么会发生减半。

为了控制货币通货膨胀,比特币协议设置了2100万枚的供应硬顶,新产生的比特币,作为对网络处理器(“矿工”)的激励,以渐进和可控的节奏进入系统。它们的产生速度每四年降低一半,从表面看来是为了模仿黄金开采难度的增加。2012年11月28日,比特币网络的区块奖励从最开始的50个减半至25个,自2016年7月9日起,矿工们每成功处理生成一个区块就获得12.5个比特币的奖励。

下一次减半后,比特币网络的区块奖励将在2020年5月,每区块的奖励降至6.25枚比特币。

图|比特币在奖励减半前后的价格变动(来源:DigitalAssetResearch)

上图显示,比特币价格(以淡蓝色线表示)在前两次减半之前就开始上涨,之后持续了一段时间。然而,数据集有限,市场只经历了其中的两次减半。这种模式会重复,可能基于历史会重演的假设。

以上是一些基本的供需分析。

比特币供应量的减少

比特币投资者和分析师图尔·德梅斯特(TuurDemester)最近指出,要使比特币在下一次减半前保持8,000美元以上的价格,市场将需要29亿美元的投资流入,以抵消新生成比特币进入系统带来的通缩效应。即使假设投资增长保持不变,减半后的抛压减少(市场上的新比特币减少),也会导致价格上涨。

化名为“交易员PlanB”的网友进一步分析,利用将当前库存除以年产量的“库存流量比”(stocktoflow,S2F)指标来创建一个模型,以黄金和白银为基准,以高精度追溯预测比特币过去的价格走势。根据该模型预测,比特币价格在下一次减半后将接近60,000美元(上图中的黑线)。

虽然这一模式有其批评者,但它经历了严格的交叉认证,似乎回归模型是成立的。这里也存在一个直观的道理:在其他情况都相同的时候,减少供应,价格会提高。那么,为什么价格还没有达到这么高的水平呢?

这就是我们下面分析的起因。

从技术上来讲,减半并不是一个“基本面”事件,因为在传统投资术语中,减半并不是一个价值驱动因素。资产分析中的“基本面”,是指能够推动估值的可变、并且可量化的特征,如利润、市场规模和资产负债表。从这个意义上说,预先设定的稀缺性不是基本面,而是事实。

我们可以认为事实本身是不可解释的,但它们的影响几乎总是如此。没有人怀疑减半的发生,但其影响仍然成谜。

让我们分析一下原因。

怀疑的理由

首先,一些人认为减半效应已经对价格产生了影响。是今年早些时候,比特币从3300美元涨到12000美元?就这样。该观点认为,市场在信息分布方面是相对有效的,因此聪明的投资者,显然会将供应调整纳入他们的模型当中,并相应地作出仓位调整。

第二,模型在完全不适用之前都是适用的。今天的比特币生态系统,与以前的减半非常不同:四年前,加密货币衍生产品市场处于起步阶段,机构参与很少,估值框架实际上是不存在的。投资者相信“这次不一样”,并非是没有道理的。

一些业内人士暗示,如果减半会降低矿工的盈利能力,并迫使许多规模较小的矿工退出市场,那么减半就可能是产生负面效应的。诚然,这可以通过价格上涨来抵消,但如果价格上涨的幅度不成正比,以及网络中心化程度的提高,可能会引发外界对网络安全性的担忧。

另外,在传统市场中,价格很少是供给的函数,它更加受到需求的影响,这是S2F模型没有考虑到的因素。在目前还没有一个公认的、广泛使用的基本用例的情况下,加密货币市场的需求是由事件驱动的。

牛市即将到来

然而在递归逻辑中,需求可能会受到减半故事的影响。人们普遍认为,减半会影响比特币价格,以及可能会刺激对比特币作为投资资产的需求,从而进一步影响比特币价格,尤其是当受供应模式和历史相关性吸引的新投资者进入比特币行业时。

而且不对称风险也出现了:模型错误以及我会失去一切的可能性,对我投资组合的影响,要小于模型正确以及我获得500%收益的可能性。

因此,即使供应驱动型模型,试图重新改写传统的投资原则,但这并不意味着我们不会看到价格上涨。

如果这种情况发生,这个故事,将确认基于供给端的模型是正确的,即使供给变化本身并不是原因。我们将看到故事影响价格,以及价格影响故事的螺旋上升的周期。

即便如此,这也不是未来几个月加密货币市场中唯一恼人的特征。围绕比特币供应时间表的讨论,将强调其独特的经济性,而这反过来应会引发更多投资者的兴趣。

如果在新供应下降的时候,导致更多的资金流入,那么预测减半后反弹的图表将一直是正确的。

再次,故事可能是变化无常的,而勇敢的投资者们,认为他们会坚持下去。事件不是孤立的,现实中有很多事情会对比特币的价格带来同样大的影响。

不管怎么说,很难否认预测模型的出现是积极的,可以帮助我们了解市场动态的出现,以及比特币在更广泛的金融市场中的作用。成熟的投资者们肯定对此欢迎,并以健康的怀疑态度对待潜在的假设。

持仓披露:作者持有少量比特币和以太币,没有空头头寸。

诺埃尔·艾奇森(NoelleAcheson)是一位资深的公司分析师,同时也是CoinDesk的研究总监(DirectorofResearch)。本文系作者本人观点。文章最早发表在CoinDesk旗下周刊《机构加密资产(InstitutionalCrypto)》上,主要关注机构对加密资产的投资。

翻译:张海琦

责编:林一

本文版权属于CoinDesk中文

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